必威天风证券601162）股份有限公司孙海洋近期对森马服饰002563）进行研究并发布了研究报告《外拓店内提效，全域健康发展》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为4.53元。

　　24Q2营收28.2亿，同增10.1%；归母净利2.1亿，同增0.7%；扣非后归母净利2.0亿，同增8.2%。24H1公司营收59.6亿，同增7.1%；归母净利5.5亿，同增7.1%；扣非后归母净利5.4亿，同增12.7%。

　　分产品，休闲服饰18.1亿，同增7.7%必威必威，占比30.5%；儿童服饰40.7亿，同增6.4%，占比68.4%。

　　24H1公司销售费率26.0%，同增0.8pct，系广告宣传费及服务费同比增加所致；管理费率4.8%，同减0.2pct；财务费率-2.2%，同减0.8pct；研发费率2.0%，同增0.2pct；24H1公司净利率9.3%，维持稳定。

　　公司已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商必威、小程序等在内的线公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，提升外部拓展效率及内部运营效率，24H1服饰存货周转天数159天，存货余额同比减少10.3%。

　　截至24H1期末，公司拥有门店8140个，净增203个；其中直营门店839个，净增158个，店铺平均平效为4158.65元/平米/半年(23H1为4098.29元/平方米/半年)；加盟门店7185个，净增21个；联营门店116个，净增24个。线上分平台看必威，天猫平台交易金额26.9亿，退货率61.9%；抖音交易金额12.6亿，退货率43.3%。

　　公司拥有大众休闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌两个主要品牌，截止24H1期末，公司拥有休闲服饰店铺2755个，儿童服饰店铺5385个。24H1森马品牌转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；公司在全国推广“新森马”模型，首家旗舰店在杭州工联大厦重装开业，截至24H1期末，新森马已开设超200家门店。

　　巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；同时，公司加快海外市场布局，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。其他品牌方面，双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMA Kids品牌加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售。

　　基于24H1业绩表现，公司营收及净利增幅较小，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为12.3亿、13.8亿以及15.6亿(原值分别为13.47/15.17/16.86亿元)；PE分别为10X、9X、8X必威。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安赵博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.69%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为9.06。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.13。